李迅雷：预计8月LPR将下调，快速修复预期关键看(3)

其次，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大限度减少疫情对经济复苏的影响。第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》的推出，旨在减弱疫情对于经济的约束，不过地方执行情况仍有不同，应适当推动各地在第九版方案下统一防控标准，地方上的一些过度防控举措应予以纠正。

另外一方面，还是要发挥好政策性银行作为“第二财政”的作用，加大融资支持。

货政报告专栏表示，要维持好传统行业和新兴行业驱动信贷增长之间的平衡，“破立并举”，即在当下新兴行业信贷占比较小时，仍主要依靠传统行业例如基建和地产来带动整体信贷的增长，而“慢破”正体现出我们还要在相当一段时间内，依靠传统行业支持经济发展，为新兴增长点的培育争取时间。“快立”，则体现了中央希望能够加快新兴行业发展的决心，要抓紧有利时间窗口去“立”，引导信贷资源更多投入实体经济转型重点领域，例如“绿色投资、城镇老旧小区改造、高技术制造业、科技创新”等能够促进金融与实体经济良性循环的领域。

至于未来进一步降息的可能性，我认为货币政策进一步放松的空间还是有的，主要看接下来房地产销售能否明显改善。如果疫情形势的影响还是比较严重，居民收入和投资预期仍然偏弱的话，可能需要继续下调房贷利率。当然，实现的方式不一定是调降政策利率，也可能通过压降存款利率、降准等手段。

李迅雷：市场主体主动收缩资产负债表反映出微观主体预期低迷，目前可能相对最为有效的措施就是政府加杠杆，进而通过转移支付的方式传递给实体部门，帮助居民和企业纾困并重新激发经济循环。

总体来看，MLF净回笼可以看作央行基础货币投放的正常对冲手段，流动性有望延续平稳态势。

实体部门预期的持续低迷带来了资产负债表衰退风险，尽管降息客观上有利于引导融资成本的下行，但仅靠货币政策难以从根本上扭转预期。李迅雷建议，相对而言，目前最为有效的措施就是政府加杠杆，进而通过转移支付的方式传递给实体部门，帮助居民和企业纾困并激发经济循环。

这主要有两方面原因：一方面，国内本土疫情再度蔓延，居民部门预期转弱，信贷需求持续低迷；另一方面，房地产公司的债务违约及“停贷”事件的发酵进一步削弱了居民的购房意愿，地产销售增速维持低位负增。

从房贷利率来看，7月的住房信贷环境进一步宽松，整体房贷利率再创2019年以来新低，根据贝壳研究院的数据，目前全国已有超过70个城市的首套房贷利率降至4.25%的下限水平。但是，这相较6月末的贷款加权平均利率也仅低15个BP，远未达到历史上的房贷利率最宽松区间。

另外，关于央行的缩量操作，我觉得是符合预期的。尽管基本面和融资需求趋弱需要流动性宽松的支持，但资金利率过低可能不符合央行的合意水平。在流动性结构性短缺的框架下，央行主动收紧资金面的能力受限，因此6000亿元MLF到期续作成为较好的操作窗口——一方面，流动性宽松导致“滚隔夜”加杠杆持续升温，央行通过缩量能够释放“防止资金空转、脱实向虚”的政策信号；另一方面，从同业存单价格走势看，在银行间资金大量淤积而信贷“资产荒”的背景下，商业银行对于MLF资金的主动需求可能并不强。

如前所述，随着央行宣布下调逆回购和MLF利率，预计后续LPR利率也将同步调降，考虑到目前稳地产的诉求较强烈，不排除央行将采用非对称的方式下调5年期以上LPR利率，从而拉动按揭贷款需求并对冲此前事件的负面影响。

Q：疫情暴发以来，居民中长期贷款中的住房贷款比重连年下滑，如何修复？接下来是否可能不对称下调5年期以上LPR来激发购房贷款需求？结合历史数据来看，房贷利率还未达到最宽松区间，在当前的内外部环境下，期待房贷利率大幅调降是否实际？

最后，要想方设法持续促进居民收入增长。收入改善将提高消费能力和消费意愿，是提振需求的基础和前提。

其次，宽信用需要降成本支持，OMO利率和MLF利率的调降可以引导LPR下调。政策利率下调后，预计接下来本月的LPR报价也将下调。

从结构上看，今年6月底居民部门杠杆率和去年底基本持平，企业和政府部门杠杆率则大幅上升，映射到经济层面，体现为地产销售、房地产投资大幅下滑，而制造业投资、基建投资持续高增长。

文章来源：《上海经济研究》 网址: http://www.shjjyjzz.cn/zonghexinwen/2022/0822/1390.html