李迅雷：预计8月LPR将下调，快速修复预期关键看(2)

Q：8月15日央行下调OMO利率和MLF利率，短期和中期政策利率年内累计下调20BP，如何理解此次缩量降息操作的目的和意义？未来是否还有进一步降息的可能性以及空间？

不过，伴随着地产行业支持政策的持续出台和落地，行业风险有望缓解。比如郑州等地相继出台了地产纾困基金，有助于保障房地产项目竣工交付。此外，随着疫情对经济活动的制约进一步减弱，居民部门信贷需求有望逐渐得到实质性修复。

“财政政策发力其实也可以提高货币传导和使用效率。”李迅雷表示，对居民发放补贴、对企业留抵退税是财政发力的重要内容。财政政策的下一步发力，也有赖于进一步盘活、用足用好万亿级专项债限额。另外一方面，要发挥好政策性银行作为“第二财政”的资金支持作用。

李迅雷：预计未来信贷增速总量保持平稳，更加注重结构优化。而信贷增速的反弹仍然需要基建和地产的支撑，基建主要发力端在财政，因而信贷的起色更加依赖于地产的恢复程度。由此来看，信贷增速反弹确实面临相当难度。

李迅雷：从传统信用扩张的两大抓手看，二者均面临机制不畅的问题：地产方面的问题主要源于行业持续出清过程中的信心不足和预期不稳，基建方面则主要受制于隐性债务监管约束和地方财政平衡压力上升。

Q：导致7月信贷和社融数据回落明显的原因有哪些？聚焦社融结构，政府、企业、居民部门分别呈现哪些特点？

李迅雷：今年前7个月，居民部门新增中长期贷款规模仅约1.7万亿元，较去年同期少增约2.1万亿元。而在受疫情冲击影响最大的4月，居民住房贷款同比少增超4000亿元。

短期来看，修复预期并提振需求的关键主要有三点：

图源/新华社

除了降息以外，接下来还需要用好政策性金融工具、再贷款等稳信用手段，以期最终遏制住信贷收缩现象。预计年内社融增速维持窄幅波动。

此外，资金利率持续低位运行，降息有“随行就市”的意味。李迅雷表示，下调政策利率相当于确认了5月份以来资金利率中枢下移的事实，同时能够缓解市场利率和政策利率背离的局面，维护利率传导机制的有效性。

从空间上看，房贷利率仍可继续下行，但实际操作存在一定的难度。一方面，在海外货币政策加快收紧的背景下，国内房贷利率的大幅调降并不实际；另一方面，当前房地产症结不全在于利率，实体部门的预期持续低迷带来了“资产负债表衰退”的风险，尽管降息客观上有利于引导融资成本下行，但仅靠货币政策难以从根本上扭转预期。

一是加快培育新兴经济，不只包括高端制造，也包括新兴服务业。从当下我国的产业分布看，高技术产业和服务业的增长都是比较快的，新兴服务也是需要重点培育的行业。上半年，高技术产业实际使用外资增长33.6%，其中高技术服务业增长34.4%，高技术制造业增长31.1%。

7月社融、信贷数据超预期回落，企业、居民信贷需求低迷，李迅雷认为，这主要反映了预期转弱背景下实体融资需求不足的问题——一方面，居民部门在房地产风波后加杠杆意愿进一步回落；另一方面，年初以来基建领域实物工作量出现滞后，对应的信用扩张力度有限。

Q：结合央行二季度货政报告来看，央行强调信贷增速适配经济进入新常态，提出“要把握好传统驱动力和新兴结构性潜能间的关系”，如何看待未来信贷增速趋势？二季度货政报告强调“破立并举、慢破快立”，以增强信贷总量增长的稳定性、为新兴增长点的培育争取时间，对此您有何建议？

首先，当前经济基础难言稳固，这是降息的前提。从7月经济数据看，工业、服务业、投资、消费等各项主要指标全线回落。央行在“把握好政策力度和节奏，兼顾内外均衡”的基调下，考虑到国内结构性通胀压力有限以及美联储紧缩带来的冲击有望缓和（美国劳工部近期公布的数据显示，美国7月CPI年率录得8.5%，相较6月创下的逾四十年高位9.1%大幅回落），当前时点通过降息提振基本面复苏动力显然更重要。

对于货政报告强调的“破立并举、慢破快立”，建议主要有三：

目前基建投资的回报率还是偏低，所以民间资本的参与力度不足，最新数据来看，7月民间投资也出现了负增长。在投资回报率问题尚未解决的情况下，通过降利率来降成本，是改善融资的必要手段

文章来源：《上海经济研究》 网址: http://www.shjjyjzz.cn/zonghexinwen/2022/0822/1390.html